（报告出品方/作者：长江证券，王贺嘉，杨晨）
1公司：承大国重器，战略转型完成在即
历史：战略导向推动两次重组，业务完成转型升级
正式更名“声光电科”，彰显公司上市定位。公司已完成更名，“声光电科”包括了公司大股东中电科声光电以及整个中国电科集团的含义。中国电科是国内唯一覆盖电子信息全领域的国家战略科技集团，引领突破高端芯片、关键电子功能材料、先进制作工艺、基础软件、核心元器件等核心技术。重庆声光电是中电科依托4个国家Ⅰ类研究所（24所/26所/44所/9所）组建的硅基半导体模拟器件为主业的专业子集团，其中下属24所是我国唯一的模拟集成电路专业研究所，研发制造了我国第一块硅单片集成电路。重庆声光电拥有国内最全的模拟集成电路产品门类，建有完整的模拟/混合信号集成电路设计、制造、封装和检测等产业链生态平台，在模拟器件领域具有独特的壁垒和优势。
两次重大资产重组，实现“摩托车-锂电池-半导体”业务升级。年以来，在产业转型升级与自主可控战略的要求下，公司通过两次重大资产重组，第一次将摩托车业务置换为特种锂电池，第二次将锂电池出售，注入优质模拟集成电路资产。在国家战略方针的统筹指引下，公司业务实现战略转型，未来主业将聚焦于模拟硅基半导体。
股权：核心骨干实现持股，业绩承诺保障稳健增长
中电科声光电集团上市平台，核心员工股权绑定。重组完成后，公司将成为中电科声光电集团旗下的上市公司平台。万天才、范麟等10位子公司核心管理人员，作为公司发行股份购买资产的交易对象，重组完成后将合计持有公司2.84%股权。重庆微泰是西南设计的员工持股平台，重组完成后持0.82%股权，通过股权绑定核心员工有助于提升人员积极性。
领导层产业经验深厚，有力支撑公司战略转型。公司核心管理人员和核心技术人员具有多年的半导体行业从业经验和管理经验。董事长王颖、副董事长王涛历任中电科集团多家研究所所长职务，总经理马羽曾任国防科工局干部，参与领导过多次国防微电子项目；核心子公司西南设计总经理范麟具备30多年从业经历，屡获重大奖项，年6月至今任西南设计总经理。领导层能力强、经验足，将带领公司成功转型，并实现公司硅基模拟半导体产业的长足发展。
业绩承诺保障稳健增长。发行股份的交易对方中，西南设计及瑞晶事业公司核心员工均对交易完成后的业绩完成情况作出业绩承诺。如果盈利补偿期间实现的盈利小于中资评估出具的《资产评估报告》所预测的同期净利润，则补偿义务人需履行其补偿义务。
西南设计：无线通讯产品放量，盈利能力大幅上升
营收保持稳定，净利润增长明显。-H1西南设计营业收入7.10/6.86/6.23/2.81亿元。年营收入较年减少9.20%，主要系物联网系列短距离通讯产品、绿色能源系列产品销售额以及技术服务收入下降。-Q1西南设计净利润为0.41/0.43/0.64/0.49亿元，-H1同比+6.3%/47.5%/28.9%。
产品结构优化，盈利能力提升。-Q1西南设计毛利率为18.7%/23.3%/38.5%/47.1%，毛利率提升明显，主要系年开始无线通信产品国产化替代加速，西南设计产品率先进入基站客户的国产替代采购范围，由于产品对技术、质量及交付能力要求高，因此毛利率高。同时，-Q1净利率5.8%/6.3%/10.3%/13.6%。
研发投入持续加大，其他费用保持平稳。-Q1西南设计期间费用率12.5%/17.8%/29.8%/29.1%，费用率上升主要系研发费用增加，-Q1研发费用率6.4%/11.2%/22.4%/23.3%。西南设计所处行业属于技术密集型行业，工艺技术迭代快，公司持续加大研发投入，保持竞争优势。
芯亿达：新产品投入市场，提振盈利水平
21H1业绩表现亮眼。-H1芯亿达营业收入1.51/1.44/1.66/1.03亿元，-H1同比-4.6%/+15.2%/74.9%。-Q1净利润0.17/0.13/0.14/0.13亿元，-H1同比-20.6%/+8.3%/.2%，21H1业绩实现爆发增长，主要得益于产品需求量较大、售价上涨，以及产品迭代升级，新产品毛利提高。
带动盈利回升。-Q1芯亿达毛利率27.9%/28.6%/23.1%/28.5%。毛利率下滑，主要系1）芯亿达部分玩具电控、电机驱动产品进入产品周期末端，毛利率下降。2）低毛利率的玩具电控占比上升，高毛利率的电机驱动占比下降。Q1毛利率上升，主要系部分技术含量较高、毛利率较高的新产品投放市场，整体拉高盈利水平。-Q1净利率11.2%/9.3%/8.7%/14.5%，主要系毛利率提升及费用率降低的共同作用。
期间费用率整体下降。-Q1芯亿达期间费用率15.5%/18.9%/15.0%/14.1%。费用率主要系研发费用年增加了万元，为应对市场中出现的部分新技术、新工艺产品的竞争，公司加大以电机驱动系列产品为主的产品研发投入。
瑞晶实业：高毛利订单带动盈利成长
营收整体表现稳定。-H1瑞晶实业营业收入5.05/5.52/5.22/2.00亿元，-H1同比+9.0%/-5.2%/-4.3%。-H1净利润0.19/0.23/0.38/0.06亿元，-H1同比+24.5%/+61.2%/-8.9%，H1净利润同比下滑，主要系客户供货周期及费用增加的共同作用。
盈利能力波动源自产品结构与供货周期。-Q1瑞晶实业毛利率分别为12.2%/11.3%/16.6%/13.2%。年毛利率上升主要系公司开始与亚马逊深度合作，高毛利率订单增加。Q1毛利率下降，主要系1）第一季度部分原材料价格上涨。2）较高毛利客户的产品处于产品切换过渡期，入占比下降。-Q1净利率3.7%/4.2%/7.2%/3.0%，年净利率较年提升明显，主要系瑞晶实业加强成本管控的同时，与亚马逊合作的高毛利率订单增加。21Q1净利率降低，主要系1）毛利率调整；2）研发及管理费用增加。
费用率整体上行。-Q1瑞晶实业期间费用率8.4%/6.9%/9.5%/11.4%。费用率上升，主要系1）公司因业务拓展，产品迭代更新需求，增加研发人员薪酬和产品研发过程中的鉴定验证费用，研发支出增加；2）市场开拓费用增加，基于自身核心竞争优势，紧跟老客户（亚马逊、创维）的新产品的技术变化发展，迭代产品，同时积极延伸终端市场产品的业务布局，市场人员加快在新客户领域的市场开拓，以实现新客户未来产品的快速导入。
2西南设计：射频芯片龙头，业绩进入收获期
公司：围绕硅基射频，产品多元布局
聚焦硅基模拟芯片，全产业链布局。西南设计主业为硅基模拟半导体芯片的设计、研发和销售，目前已建立0.35um-40nmSiGeBiCMOS、RFCMOS等工艺制程的多种IP库，具备领先的RFIC系统集成设计能力，建立了设计、测试、应用方面软硬件开发平台，形成完善的“IP+芯片+模块+组件+应用方案”产业链结构。
产品覆盖射频信道与电源管理。西南设计利用硅基模拟工艺高集度、多功能多通道、数模联合高性能等特点，面向卫星导航、5G通讯、短距离通讯、光伏保护、新能源车BMS、电源管理等细分领域，开发出总计余款系列化、特色化、业内领先的单片和模块产品。产品应用于物联网、绿色能源和安全电子三大领域。
射频芯片是军事无线电设备的核心器件，应用在雷达、数字通信、卫星定位等场景。射频芯片处理频率在kHz-GHz（射频频段）的电磁波信号，射频芯片通过二次集成，形成滤波器、低噪放、振荡器、混频器、频率合成器、功率放大器等产品。由于射频信号频率高，适合远距离传输且抗干扰能力强，因此射频芯片在军事应用中主要实现对抗、通讯、探测等功能，应用于雷达、卫星、通讯等场景。
军用无线通信系统的高频化、高速化、高电子对抗性能等要求的实现直接取决于射频芯片性能的提高：
1）以有源相控阵雷达系统为例，射频芯片被集成在T/R组件中，负责电磁波信号的发射和接受，并控制信号的幅度和相位，是有源相控阵雷达实现波束电控扫描、信号收发放大、性能大幅提升的核心组件。
2）以电子战软杀伤、硬摧毁为代表的信息对抗系统是现在军队赖以生存和取胜的重要支柱。射频芯片性能决定侦察接收机灵敏度、动态范围和信号参数测量精度；以射频芯片为基础的干扰产生器产生特定调制的射频信号，信号的样式及参数决定干扰效果的好坏及效率的高低。
3）现代军用无线通信具备传输质量稳定、信号抗干扰强或不易截获、保密性好等特点，是现代战争的神经系统。由于高频信号可用频带宽，信息容量大，抗干扰性强，是军事通讯的发展方向，射频芯片产品是通讯基站信号收发的核心设备。
业务概览：物联网及安全电子是营收主力
物联网及安全电子是营收主力，新产品是增长驱动力。收入结构上，西南设计收入主要分为物联网、绿色能源及安全电子三个板块。-H1物联网类及安全电子类产品收入贡献为56%/58%/64%/66%和3%/9%/21%/22%，H1合计收入贡献接近90%。物联网贡献提升主要系无线通讯产品进入客户国产替代名单，订单快速上量。安全电子贡献提升主要系工业及行业安全产品得到广泛应用，销售收入增长快。
物联网及绿色能源毛利上升显著，订单结构支撑盈利能力。-Q1物联网及绿色能源毛利率分别为11.2%/18.5%/39.9%/52.6%和3.5%/7.3%/13.8%/33.7%。物联网系列毛利率提高主要系高毛利的无线通信产品销售份额提高。绿色能源毛利提高系高毛利的光伏大电流和内嵌式产品今年开始批量供货。截至H1，西南设计物联网类在手订单占比55.9%，占比较高，符合当前产品销售结构，毛利率具备持续性。
物联网：无线通讯是核心品类，新品有望持续贡献增量
无线通讯及行业导航贡献主要的收入及利润。-Q1无线通讯及行业导航合计收入贡献为25%/76%/84%，收入利润贡献为76%/95%/97%，无线通讯收入贡献从年的17%提升至Q1的71%，利润贡献从53%提升至84%，主要系无线通讯产品抓住国产替代机遇，进入高价值量的通讯基站领域，下游需求旺盛带动业绩释放。
短距离通讯：新产品有望摆脱低价竞争，抬升毛利率中枢
收入：-Q1收入为//万元，年/Q1同比-58.5%/-1.7%。年收入下滑，主要系1）中美贸易摩擦和海外疫情不稳定的影响，客户出口订单大量减少。2）主动调整国内市场短距离通讯产品结构，减少定制化模组的销售，提高芯片类产品的优先级。
毛利率：-Q1毛利率分别为5.5%/8.0%/6.2%。1）目前销售产品主要应用遥控玩具、无线鼠键、小无线等领域，竞争较为激烈，毛利率相对低。2）新产品如WIFI6FEM、WIFI6Transceiver、FSKSOC等相关的技术及市场门槛更高，比如通讯基站产品，主要向国际主流基站厂商等供货，毛利率可达18%以上。
消费类导航：下游市场拓展成功，收入复苏明显
收入：-Q1收入为//94万元，年/Q1同比-90.7%/.9%。年收入下降，主要系1）受中美贸易摩擦和海外疫情不稳定影响，客户出口订单大量减少。2）受到其他国内导航SoC厂商的低价竞争。Q1收入增长，主要系卫星导航SOC产品系列产品通过对车载前装、授时、亚米级、惯导导航、RTK高精度等应用市场的拓展，实现大批量销售。
毛利率：-Q1毛利率分别为6.9%/4.0%/41.4%。Q1毛利大幅增长，主要由于产品销售快速增长，导致短期波动。
无线通讯：国产替代需求高，收入毛利率双升
收入：-Q1收入为//万元，年/Q1同比.6%/94.6%。高增速主要系国际形势变化，国产化器件需求高。西南设计基于良好的产品研发能力和整体市场规划基础，把握国产化替代机会，推出了系列高性能LNA等品类产品，成功开拓高附加值的无线通讯领域终端客户，产品为国内最早一批进入大客户国产替代资源池。
毛利率：-Q1毛利率分别为55.8%/65.4%/62.0%。西南设计新增的无线通讯产品，如基站产品，主要向国际主流基站客户进行供货，对性能、可靠性、技术要求较高，以前主要由国外厂商垄断，目前西南设计公司是国内主要供应商，毛利润较高。
行业导航：进军高附加值领域，盈利能力强
收入：-Q1收入分别为//万元，年/Q1同比.6%/.7%。收入增长快，主要得益于下游特种行业需求旺盛。
毛利率：-Q1毛利率分别为57.7%/35.2%/55.7%。年西南设计推出多模多频导航SoC、北斗三号高精度射频芯片等高性能芯片产品，以及基于自主核心芯片开发的卫星导航模组系列产品，直接对标行业龙头，市场竞争力较强，逐步进入亚米级、高精度、惯导、授时等高附加值领域，主要服务特种行业，毛利率较高。
新品规划有序，持续贡献业绩增量。业务规划上，公司物联网业务各板块均处在新产品研制、新市场推广的发展良性阶段，有望不断为公司业绩增长提供动力。其中，我们看好公司基于基站射频产品的设计、技术优势，以射频前端模块的形式进入消费电子领域，产品直面更广阔的市场；同时北斗三代全球组网成功，带宽增大，系统容量提升，可以满足行业应用需求，公司北斗三号短报文芯片亦存在放量预期。
绿色能源：新品蓄势待发，业绩进入上升通道
电源管理：产品结构优化，收入及利润率有望修复
收入：-Q1收入为//0万元，20/21Q1同比-97.0%/-.0%。及Q1营收大幅下降，主要系公司传统的电源管理产品竞争力相对弱，毛利率较低，年公司主动进行市场调整和产品升级，减少了低毛利率产品的销售。
毛利率：-毛利率为9.9%/12.9%。目前主要产品为附加值较低的定制电源模块，毛利率较低，后续逐步推出同步整流系列产品，可替代国外同类产品。目前主要销售同步整流产品系列、DC-DC产品系列等系列化产品，随产品结构调整，公司计划推出利润率较高的快充、电动车、储能应用等套片解决方案。（报告来源：未来智库）
光伏保护：大电流技术赋能产品竞争，业绩大幅改善
收入：-Q1收入为//万元，20/21Q1同比-30.7%/.2%。年收入下滑，主要系国际形势不稳定和低价竞争，公司动放弃了部分利润率较低的低端市场。Q1营收高增，主要系公司对产品升级迭代，推出光伏大电流和内嵌式产品，安全性更高、性价比更优，获得下游客户认可，21Q1已小批量供货，后续将大量替代传统竞品。
毛利率：-Q1毛利率为4.4%/13.8%/48.1%。-年毛利率偏低，主要系：1）光伏领域中，传统的小电流应用方案中肖特基成本更低，公司产品为进入市场，只能以相近的价格销售。2）国际形势、大幅降低取消并网补贴影响行业需求。Q1毛利率大幅提高，主要系高毛利的大电流和内嵌式产品推出。
安全电子：工业与行业产品收入高，导航及通信产品盈利强
工业与行业产品贡献收入，通信产品贡献利润。收入方面，Q1工业与行业安全产品销售份额61%，通信及导航安全产品分别为32%和7%，收入贡献结构与年近似。利润方面，Q1通信安全贡献82%，导航及工业行业安全分别为28%和-10%，由于工业行业利润贡献为负，通信及导航产品贡献提升明显。
工业与行业安全：产品比较优势支撑业绩
收入：-Q1收入为//万元，20/21Q1同比.9%/57.5%。高增长主要系年公司推出用于环境监测的红外驱动放大电路产品，年后产品广泛应用，市占有率不断提高，销售收入快速上升。
毛利率：-Q1毛利率分别为14.3%/17.4%/-4.0%。21Q1毛利变化是由于库存和原材料的短期变动。红外驱动放大电路产品经用户批量使用证明，在同等组网情况下通讯距离比竞对产品远50%以上，且系统成本更低，在市场上处领先地位，有一定溢价，有望支撑该业务毛利率。
导航安全：收入体量小，毛利率高
收入：-Q1收入为//万元，20/21Q1同比69.0%/57.9%。收入体量相对小，因此波动较大，Q1由于客户产品入库验证和整机验证时间较长，部分交付产品暂未完成验收，收入相对较少。
毛利率：-Q1毛利率分别28.5%/70.1%/88.5%。公司主要销售北斗一代、二代、三代卫星导航芯片/模组等产品。产品价值量较高，且面向特种领域，因此保持较高的毛利率。
通信安全：产品具备综合优势，毛利率保持高水平
收入：-Q1收入为//万元，20/21Q1同比-10.1%/36.8%。收入相对稳定，Q1受下游客户产品验证周期影响，收入相对较少。
毛利率：-Q1毛利率分别69.8%/72.2%/59.0%。公司主要销售射频收发芯片/模组、变频芯片/模组，无线电台、卫星通信变频芯片/模组、频率源芯片/模组以及射频前端LNA、开关等产品，产品具备质量、性能等综合优势，且国产化需求高，产品保持毛利率。
西南设计的下游客户分布在通信基站、卫星导航、光伏新能源等众多市场领域。通信基站领域，西南设计已经进入国内主流的4G/5G基站客户供应商名录，为国际排名前列的通信设备供应商批量供货；物联网领域，西南设计拥有包括国内领先的无线通讯及物联网芯片设计企业上海磐启微电子等在内的众多客户；卫星导航领域客户包括希德电子等知名客户；光伏领域拥有晶澳科技等全球知名光伏企业客户。
深挖市场客户资源，全面打开市场空间。西南设计积极把握各类细分市场机遇，进行前瞻性市场布局，在短距离通信、无线通信领域、卫星导航通信、光伏保护、电源管理等领域具备充足的产品序列及客户资源，为未来业绩增长提供市场空间。
竞争力：研发创新引领，卡位高景气赛道
深耕研发，技术积淀丰厚。截至年6月30日，西南设计共有余名研发人员，其中工作10年以上的资深设计师50余人，获专利授权43项、集成电路布图登记75项，具有与国际主流水平同步的设计能力与产品开发能力，拥有低噪声高线性放大器等多项硅基高性能模拟电路关键技术，近三年研发投入占收入比例平均超过10%，目前有在研产品十余个系列合计余项。
全产业链布局，提供定制化解决方案。西南设计产品线和系列化产品品种齐全，传感/传输/信道的射频/数模综合能力强，形成了完善的“IP+核心芯片＋模块＋组件＋应用方案”的产业链结构，不仅可为客户提供芯片、IP、模组、组件、系统解决方案等产品，也可与客户合作开发SoC、SiP（西南设计芯片+用户算法）。
行业认可度高，客户资源佳。西南设计具有完善的市场营销体系，建立了“直销+经销+方案商”相结合的营销模式，经过多年发展，已积累了丰富的市场资源和良好的市场口碑，产品在通信、光伏、卫星导航等应用领域有重要应用。
3芯亿达：深耕功率驱动芯片，有望突破高端市场
公司：立足消费应用，拓展工业市场
聚焦消费及工业类功率驱动芯。芯亿达致力于推动以驱动为核心的功率芯片、器件及模块的国产化，主要产品包括电机驱动系列IC、电子开关系列IC、玩具电控系列IC与人体感应系列IC等，产品广泛应用于消费电子、智能家居、智能制造、安防监控等下游领域，同时也为客户提供整体技术解决方案和服务。
电机驱动和玩具电控系列产品是营收贡献主力。-Q1芯亿达电机驱动IC和玩具电控IC收入分别为///万元和///万元，两者合计收入贡献79%/73%/75%/66%。
电机驱动收入贡献下降。电机驱动IC销售贡献由年的55.0%降至Q1的38.3%，主要系电机驱动部分产品进入产品周期末端市场竞争加剧且主要客户需求有所下降。年玩具电控产品销售占比上涨，主要系芯亿达在玩具领域形成完整的产品链条，且自主研发产品整体设计方案，随着市场开拓，销售占比上涨。电子开关及人体感应产品销售收入整体呈上涨趋势，主要得益于市场渠道的开拓。
产品应用广泛，客户分布于消费电子、家电、安防监控等市场。消费类电子领域客户主要分布在国内电子产品制造聚集地华南和华东地区；家电领域客户主要为广东格兰仕集团有限公司等知名家电生产企业，另外公司还在安防监控、医疗器械以及LED照明等领域拥有较为丰富的客户资源。
聚焦高端制造领域，持续开拓行业客户。公司发展目标是进一步完善自主创新能力和产品研发能力，提升产品开发成功率，同时持续聚焦玩具、智能家居、工业、汽车等领域，为客户提供系列化的高可靠性产品，并依托优质市场资源不断开拓新客户。
竞争力：研发助力国产替代，玩具电控市场资源优质
研发体系完善，核心团队经验丰富。公司产品均拥有完全自主知识产权。截至重组报告书签署日（年6月16日），芯亿达拥有发明专利6项，实用新型专利32项，集成电路布图登记13项。截至年3月31日，芯亿达共有研发人员46人，占员工总数比例为68.66%，核心设计团队成员均拥有十年以上的产品开发经验。
掌握关键技术，部分产品性能达国际水准。公司专注驱动类集成电路的开发，已有十余年的丰富设计经验积累，突破了驱动类电路设计、高压BCD工艺技术等核心技术。通过完善“2.4GSoC+电机驱动+MCU+语音芯片+陀螺仪+压力传感器”产品链条，公司掌握玩具电控核心元器件全产业链条的设计开发能力，达林顿系列电子开关产品可靠性已接近TI、ST等国际一流厂商。
质量过硬品类齐全，满足客户多样需求。芯亿达产品门类众多，拥有过硬的设计技术、丰富的设计资源以及稳定的工艺线资源，特别是声光电子集团内两条特色工艺线，已经实现2-40V耐压、1-3A电流能力的单通道、多通道的系列化电机驱动芯片及电子开关产品的量产；电机驱动、电子开关产品相较于竞争对手同类产品在客户应用端体现出耐压更高、可靠性更稳的特质，玩具电控芯片更易过安全规范，产品型号更齐全，供应体系更完备。
玩具功率驱动市场地位领先，客户资源好。经过多年发展，芯亿达已成为国内功率驱动芯片领域的知名企业，积累大批优质客户，尤其在玩具功率驱动细分市场具有领先优势地位，拥有较高的品牌知名度，与富满电子、昂瑞微电子等企业建立合作关系，产品已用于美泰、孩之宝、奥飞娱乐、星辉娱乐、群兴玩具、奇士达等多家国内外知名品牌。
4瑞晶实业：深挖传统电源，发力智能电源
公司：专注消费及工业电源产品
瑞晶实业聚焦消费类电源及工业电源产品。公司主要产品包括传统类电源和新型智能电源等产品。传统类电源产品主要应用于传统手机、机顶盒、家用电器、网关、电脑等领域；新型智能电源产品主要应用于智能手机、消费电子和移动设备等领域。
智能产品份额上升，产品结构优化。-Q1智能电源产品销售份额为56%/61%/60%/38%，传统电源产品份额为44%/39%/40%/62%。-年智能电源贡献上升，主要系公司年开始给亚马逊、华贝电子等客户提供专门定制研发、生产的ODM产品，附加值较高。Q1智能电源份额下降，主要系较高毛利客户的产品处于产品切换过渡期，受产品研发生产周期影响，仅执行原型号产品剩余订单而暂未执行新型号产品订单，导致销售占比下降。
采用直销模式，与知名厂商建立合作关系。瑞晶实业采用直销的销售模式，目前已与中兴通讯、创维数字、安克创新、亚马逊等众多国内外知名厂商建立合作关系。除国内市场外，瑞晶实业的终端产品还被销往美国、欧洲、东南亚等地区。
基于比较优势，积极开拓业务。瑞晶实业基于自身核心竞争优势，一方面紧跟现有客户产品技术变化发展，不断更新迭代产品，同时积极延伸终端市场产品的业务布局，增强在新客户领域的市场开拓，以实现新客户对瑞晶实业未来产品的快速导入，基于传统电源产业，重点发展新型智能电源，持续创新开拓智能穿戴设备和健康电子产品。
竞争力：产品质控水平高，核心客户合作稳定
团队能力过硬，经验丰富。瑞晶实业深耕电源产品领域二十余年，拥有一批技术能力过硬、经验丰富的研发团队，研发团队的技术领头人在行业内具备35年的技术从业经验，资深研发人员众多。拥有技术发明、设计、实用型等各项专利34项，拥有充电器、移动电源、工业电源等多个产品事业部，产品型号品种齐全，涵盖5W~0W输出功率范围，技术研发实力能够高度适应电源产品快速更新迭代的行业趋势。
进入多个认证体系，下游客户高度认可。瑞晶实业依靠多年对品质把控的高度重视，其内部已建立一套严谨、完善、并与自身技术水平高度契合的产品质量控制体系。瑞晶实业也高度重视行业内的主流质量标准和质量体系，依靠成熟的技术和稳定的产品质量通过了CE、FCC、SGS、SAA、UL等众多体系认证。凭借体系化的质量控制机制，瑞晶实业的产品质量获得了下游客户的高度认可。
绑定重点客户，赋能行业地位提升。通过较强的产品优势，以及专业的客户响应机制，瑞晶实业建立良好的市场口碑，进入众多知名客户供应商名录。通过与行业头部客户合作，加强公司对产业链发展趋势的研判能力，逐渐摆脱在行业中一直“跟跑”的地位。基于近年来核心技术取得突破，结合对行业的了解，由大客户需求做牵引，瑞晶实业与客户共同定义下一代产品，部分产品与国际主流产品达到同步竞争水平的状态，实现了“并跑”的竞争态势，夯实在细分市场的行业地位。
5募投项目：全方位强化竞争优势，提升市场份额
响应国家产业战略，助力模拟半导体业务加速。年《十四个五年规划和年远景目标纲要》将集成电路产业确定为战略性产业之一，颁布系列政策法规。公司响应国家科技自强战略，拟以定价发行的方式向特定投资者重庆声光电、电科投资、电科研投非公开发行股票募集配套资金，主要应用于模拟集成电路先进技术的攻关研发。
无线通讯及电源芯片项目：强化市场优势，加快国产替代进程
技术迭代下高端产品需求迫切，国产短板要求自主可控
新兴技术驱动，全球市场保持中高速增长。全球射频前端芯片市场规模由年的63亿美元增长至年的亿美元，-年CAGR达13%。受5G网络商用落地影响，自年起全球射频前端芯片市场将迎来高速增长，预计年市场规模将达到亿美元。
下游市场加速迭代，高端产品需求强烈。新一代高频无线通信对芯片、器件及模组在高频段、大带宽、高效率、高线性、大功率、时钟精度等方面提出了更高的要求，随着5G通信、北斗卫星定位、物联网等应用技术的发展和深度融合，无线通信基础设施和移动终端对无线通信集成电路提出了更高的要求。
通信芯片是国产短板，海外对我国采取技术封锁。目前通信集成电路依然是我国通信产业的短板，关键射频器件几乎全部依赖进口，而欧美国家通过《瓦森纳协定》对出口我国出口高端芯片产品及技术进行严格控制。突破国外技术限制，研发自主知识产权的高性能通信集成电路，在当前日益复杂的国际政治、经济环境下尤其迫切。能源领域，我国中低端光伏芯片、组件和电源管理芯片国内自给程度较高，但高端集成电路市场则基本被国外大厂垄断。
项目望强化公司市场优势，加快国产替代进程
强化市场优势，加速国产替代。下游行业技术迭代加速，中低端产品市场竞争充分。从产品结构布局考虑，建立新的高端芯片设计平台、追踪行业前沿技术，加大产品的研发设计力度，潜心打造符合产业发展高地所需的高性能、低功耗、高安全的新型射频集成电路产品，以及新能源智能管理芯片产品，进而丰富公司产品线，增加高附加值产品的比重，进一步提升公司的盈利水平。（报告来源：未来智库）
项目经济效益：预计项目建成达产后年营业收入为万元，净利润万元，内部收益率（税后）21.33%。
功率驱动及控制芯片项目：加速产品迭代，满足高端制造需求
高性能功率驱动芯片需求增长，自主可控要求迫切
行业呈稳健增长态势。近年来功率半导体的应用领域已逐步从工业控制、消费电子等拓展至新能源汽车、智能电网、变频家电等，整体呈现稳健增长态势。全球功率半导体市场规模由年的亿美元增长至年的亿美元，-年CAGR达5%。
玩具市场产品加速迭代，优化研发主攻方向势在必行。电子开关芯片方面，在现有小家电客户的基础上公司正积极布局国内空调、冰箱、洗衣机白色家电领域大客户。公司MOS电子开关、智能电子开关等产品线处于起步阶段，未来拟瞄准行业内大客户的专用定制机会，以及更高端的工业、汽车等应用领域，公司需持续开展产品升级和研发。
中高端以及新兴市场需求旺盛，对功率驱动芯片要求提高。中高端的白色家电、工业，以及新兴的智能机器人、新能源汽车等领域，对功率驱动芯片的性能、可靠性提出更高要求。在高档遥控玩具中对角度的控制，智能机器人对关节运动的控制中，均已采用高性能的步进或者伺服电机驱动。同时，随着新能源汽车的快速发展，车载电气设备也越来越多依靠电子开关芯片来进行驱动。
高端市场功率驱动芯片依赖进口，自主可控国产化迫在眉睫。高端驱动芯片和控制系统高度依赖高性能的数字控制算法，广泛涉及反馈电信号的采集、量化、滤波，以及大量的算法处理。目前国际上的高端驱动及控制芯片产品，无论是高性能的单片机、DSP或者专用集成电路芯片，均只有少数几家国外供应商。
项目有望赋能公司技术迭代，拓宽产品应用
市场准备充足，项目实施有保障。芯亿达前期在电机驱动、玩具电控、电子开关等产品线方面进行了深入全面布局，同时前期已进行充分的市场调研，针对性制定了相对完整的市场策略，将有利保障项目实施。
加速产品迭代及市场开拓，主力自主可控发展。项目有望加速芯亿达产品迭代，助力芯亿达加大芯片的研发力度，开发更多满足行业前沿需求的高集成度、高安全性、高性能的功率驱动芯片，增加高附加值产品的比重，强化盈利能力，同时有助于降低我国对进口高端驱动及控制芯片的依赖，助力下游各领域的自主可控发展。
项目经济效益：预计项目建成达产后年营业收入为万元，净利润万元，内部收益率（税后）17.85%。
智能电源项目：储备充裕产能，满足放量需求
下游新需求带动，电源市场稳定增长。随着电源行业技术升级以及下游5G通信、医疗设备、消费电子、LED设备等行业的带动，近年来中国电源市场的规模呈现持续增长的态势，年中国电源市场规模达亿元，同比增长9.68%。
下游订单旺盛，产能利用率快速趋于饱和。随下游市场需求的增长和瑞晶实业经营体量的扩张，瑞晶实业整体产能利用率快速趋于饱和，前期适合小批量订单的柔性生产线已不再适合现有的批量订单生产。
自购厂房有望强化生产能力，创造长期价值。项目拟在东莞市常平镇购置0平方米标准工业厂房作为瑞晶实业新生产基地，同步在深圳市购置平方米写字楼作为瑞晶实业研发办公场地。购置若干行业先进的贴片线、智能生产线、包装和检测等装备，搭建小批量柔性制造和大批量智能制造结合的生产构架，配套相应的研发软硬件设备，有助于瑞晶实业改善生产流程、提升公司形象，支撑瑞晶实业的快速发展。
项目经济效益：预计项目建成达产后年营业收入为万元，净利润万元，内部收益率（税后）12.11%。
6盈利预测
公司作为中电科声光电集团旗下的唯一上市平台，未来将受益于国产化驱动的特种模拟集成电路赛道高景气，另一方面声光电有望充分整合集团内部产业资源，对公司业务全方位提供市场、技术资源的支持，我们看好公司的长期投资价值。我们基于公司资产评估报告，对公司业绩进行审慎预测。
1）西南设计：预计-年收入8.82/11.93/16.13亿元，同比+42%/35%/35%，主要得益于公司产品在消费电子、汽车电子等新领域的市场拓展、以及国产替代趋势下公司市占率的提升。
2）芯亿达：预计-年收入2.40/2.88/3.89亿元，同比+45%/20%/35%，主要得益于公司基于在消费类产品的技术及市场资源积累，进入汽车等工业应用领域，新增订单驱动业绩实现增长。
3）瑞晶实业：预计-年收入7.43/8.59/10.13亿元，同比+24%/16%/13%，业绩增长主要来源于公司与国际大客户签订高价质量的智能电源订单。
预计-年公司总收入分别为18.65/23.40/30.14亿元，同比增长42%/25%/29%。-年毛利率分别为25.3%/26.1%/27.5%，毛利率提升主要得益于公司通过定增，积极布局高端芯片及电源产品，提升整体盈利能力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：。