3月8日，硅谷银行爆发流动性危机，宣布以亏损18亿美元的代价卖出亿美元持有证券（主要为美国国债），出售证券平均回报率为1.79%，远低于近期约3.9%的10Y美债收益率。为弥补损失，硅谷银行拟发行22.5亿美元新股融资，引发市场恐慌和挤兑，储户试图提取亿美元现金，导致该行现金余额降至-9.58亿美元。SVB母公司股价单日跌幅超过60%，成为美国历史第二大破产违约事件。
资产负债久期错配导致的利率风险、美联储持续大力度加息预期下资产负债两端同频负向共振是硅谷银行“暴雷”的核心原因。
中信建投证券宏观团队、银行团队、策略、大类资产配置团队带来最新研究如下：
宏观
硅谷银行破产的特殊性与一般性
银行
硅谷银行启示：优秀的银行如何避免“优秀陷阱”？
策略
耐心应对牛回头，守住一季报
大类资产
重申中外分化，内需价值的错杀加仓良机
01、硅谷银行破产的特殊性与一般性
（一）硅谷银行破产事件与国际市场反应
硅谷银行（SVB）基本情况。硅谷银行成立于年，是美国初创企业的重要贷款机构。截至年12月31日，硅谷银行在加州和马萨诸塞州有17家分行，总资产约为亿美元，在全美银行中居第16位；总存款约为亿美元，占美国存款市场份额0.96%，在全美主要银行排行中位居17位。在年上市的美国风险投资支持的技术和医疗保健公司中，近50%是硅谷银行合作伙伴。尽管资产规模较大，但硅谷银行业务相对单一和集中，因此不在美国22家系统重要性金融机构之列。
硅谷银行爆雷事件：3月8日，硅谷银行爆发流动性危机，宣布以亏损18亿美元的代价卖出亿美元持有证券（主要为美国国债），出售证券平均回报率为1.79%，远低于近期约3.9%的10Y美债收益率。为弥补损失，硅谷银行拟发行22.5亿美元新股融资，引发市场恐慌和挤兑，储户试图提取亿美元现金，导致该行现金余额降至-9.58亿美元。SVB母公司股价单日跌幅超过60%，成为美国历史第二大破产违约事件。
3月10日，新股募集失败，硅谷银行宣告破产，联邦存款保险公司（FDIC）成立圣克拉拉存款保险国家银行接管硅谷银行存款，并将向储户赔付，FDIC随即披露该银行超90%的存款无存保覆盖。
美国主要银行股受到冲击，周四富国银行股价下跌6%，摩根大通跌5.4%，美国银行跌6%，花旗集团跌4%。SP银行指数中的18家银行市值单日蒸发逾亿美元，KBW纳斯达克银行指数创下近三年来最大跌幅。欧洲及英国金融指数单日跌超3%。金融稳定风险引发加息预期退潮，美国国债收益率大幅下跌，2Y美债收益率3月10日单日跌30bp至4.6%，10Y美债收益率跌23bp至3.7%。
（二）硅谷银行爆雷特殊性：特殊资产负债结构遭遇市场“逆风”
硅谷银行此次爆雷原因：硅谷银行的资产负债与其他商业银行存在较为显著的不同。负债端来看，硅谷银行储户多数为风投参股的初创公司，存款客户较为集中，疫情期间风投市场膨胀，硅谷银行风投储户存款激增。资产端来看，由于贷款需求不足，硅谷银行将资金大量配置于以美国国债为主的债券，其证券投资占总资产的57%，贷存比仅43%。而美国其他74家主要银行中，证券投资占比最高为42%。随着联储加息超预期，银行账面亏损上升。流动性方面，近期由于科技公司下行，风投资金减少，硅谷银行的客户提取存款，导致银行被迫出售债券资产，账面亏损转为实际亏损。
硅谷银行的破产的导火索是联储过去1年的大幅度加息导致债券账面价值下跌。通常情形下，银行若持有债券至到期，该亏损将仅体现在短期账面，但由于硅谷银行存款流出引发流动性危机，迫使银行出售证券资产弥补流动性，导致账面亏损变为实际亏损，同时由于该银行存款保险覆盖率低，引发存款挤兑。
（三）危机的广泛性：中小银行资产负债结构总体优于硅谷银行，但风险因素普遍有所显现。
我们按照彭博可比指标分类提取了20家硅谷银行的可比机构进行分析，可以看出，在20家可比银行多数为中小银行，硅谷银行总体资产规模中等偏上，年底，其PE比率已经降至可比银行最低。
从贷存比角度来看，20家中小可比银行贷存比均值在60%上下，均大幅高于硅谷银行43%的贷存比，由此可见硅谷银行资产负债结构的特殊性。但中小银行存款增速分化较大，其中5家可比银行贷款和硅谷银行同样存在负增长，即出现存款流失现象。从未实现损益来看，可比银行均存在较大金额的未实现损失，其中KeyCorp银行（KEY）、地区金融公司（RF）、公民金融集团（CFG）即Synovus金融集团（SNV）均高于或接近硅谷银行水平。
从证券资产（主要包括持有至到期证券和可供出售证券）占总资产比例来看，可比银行均低于硅谷银行水平，但部分银行单项较高。例如PNC集团、普斯派瑞蒂银行（PB）及夏威夷银行（BOH）等持有至到期资产占比偏高。
（四）美国银行体系：资产负债表稳健，流动性未见紧缩，部分指标有恶化迹象
美国银行业机构分散，但市场份额集中于少数大中型银行。截至年末，美国总资产超3亿美元的银行及金控公司共家，国内总资产19.8万亿美元，其中资产前20位的大银行国内资产12.6万亿，占到总银行资产的约60%。此次爆雷的硅谷银行总资产亿美元，约占美国银行业资产总额的1.05%。
当前美国金融体系相对稳健，息差收入仍处近年来高位。根据FDIC数据，年，美国银行业净收入为亿美元，比年下降亿美元(5.8%)。主要原因是拨备费用增加，抵消了净利息收入的增加。平均ROA从年的1.23%降至年的1.12%。由于强劲的贷款增长和更高的市场利率，盈利资产的平均收益率达到4.54%。平均融资成本较上季增长53个基点，至1.17%。
存款外流趋势显现，需求向好推动贷款继续增加。年四季度，银行报告贷款余额比环比增长3.7%，同比增长14.4%，主要受非农业、非住宅商业地产和家庭住宅抵押贷款的增长推动。银行体系存款连续三个季度净流出，累计下降亿美元。主要银行贷存比均远高于硅谷银行，对存款外流的敏感度偏低，但仍需继续