（报告出品方/作者：天风证券）
1.公司介绍：宝峰时尚十年一剑，华丽转身光伏行业
1.1.公司正式更名，投身光伏行业
年7月28日，宝峰时尚发布公告称，公司名称由宝峰时尚国际控股有限公司已更改为金阳新能源科技控股有限公司。公司于联交所主板买卖股份的中文股份简称将由“宝峰时尚”更改为“金阳新能源”，由年6月30日生效。公司于联交所主板的股份代号维持“”不变。经过过去几年的不懈努力及资金投入，宝峰集团已逐渐由传统制造企业转型为材料科技公司，并开始将业务扩展至环保及能源相关领域。公司自此展开了新的征程，并得到市场的积极反馈。
1.2.传统业务业绩改善明显，有望实现再度盈利
年，宝峰时尚于港交所上市；年，宝峰时尚营收、净利出现下滑，传统业务开始遇到瓶颈；年至年，宝峰时尚连续6年亏损，业务长期在底部徘徊；年，中报披露，营收1.亿元，同比增长.6%，毛利为0.亿元，业绩改善明显。
1.3.电池业务经营多年，迎来收获
（1）宝峰时尚（金阳新能源）年的半年报中，其披露已于年上半年建立了一条碳基储能电池研发线，旨在生产低成本及使用寿命长的碳基储能电池，包括提供予太阳能电站及电网系统的储能电池，以及予电动汽车的电池，且有望于年下半年进一步降低成本并延长碳基储能电池的使用寿命。于量产后，集团将能够进入储能行业，这将成为未来更高利润增长的推动力。首次公告进军电池行业。
（2）年01月25日宝峰时尚（金阳新能源）公告公司于年9月开发单铸硅片制造的HJT电池，转换效率达到24%，并于年12月取得福建省计量科学研究院（国家光伏产业计量测试中心）的校验证书。使用该HJT电池总成本比当时市场上使用提拉法单晶硅片生产的常规HJT电池低很多。
（3）年01月29日宝峰时尚（金阳新能源）披露其子公司福建新峰二维材料科技有限公司向保利协鑫能源控股有限公司子公司-江苏协鑫软控设备科技发展有限公司购买铸锭炉，铸锭炉曾被卖方的联营公司用于生产多晶硅片及鋳锭单晶硅片。总金额为人民币37,,元（包括增值稅）。通过此次收购，有望达成年产7GW硅片。并与协鑫达成协议从其关联硅料公司采购原材料，形成产业链。
（4）年03月30日宝峰时尚（金阳新能源）发布公告，集团采用单晶铸锭高效异质结技术太阳能电池获得获得福建亿山光伏组件订单。该订单用以建设中国国家电网有限公司(国网)位于福建省福州市一处新能源汽车综合示范充电站，该充电站具有标杆及示范效应，建成后将会是福建省规模最大的光储充一体化充电站。该充电站建设完成之后，预期国网将在福建省及全国范围内布局更多类似新能源汽车光储充一体化充电站。
（5）年06月30日，宝峰时尚（金阳新能源）宣布，间接全资子公司宝峰硅业科技(徐州)有限公司与江苏润阳新能源科技股份有限公司签订硅片买卖框架协议。协议期限至年6月8日，由宝峰徐州向润阳供应高效单晶铸锭(“单铸”)硅片，供应总量为2亿片。
（6）年07月26日，宝峰时尚（金阳新能源）再度宣布，间接全资子公司金阳徐州分别与太一光伏及熊猫光伏签订了硅片销售协议。自年8月开始的12个月期限内，金阳徐州将分别向太一光伏及熊猫光伏各自供应总量不少于一亿片的单铸硅片。
1.4.柔性异质结太阳能组件开启未来成长新通道
金阳新能源集团运用单晶铸锭硅片柔软的特性，成功开发了单晶铸锭柔性异质结太阳能组件，相信太阳能技术的持续发展是全球能源以及环保问题的最佳解决方案。在致力于单铸太阳能硅片及单铸异质结太阳能电池生产的同时，集团希望能将更多太阳能产品的应用带给更广大的消费者群体。目前集团已经可以制作出小尺寸的高效单铸柔性组件并正在进行转换效率及可靠性的验证。
单铸柔性组件可弯曲，轻巧且安装成本较低。集团相信单铸柔性组件可以应用至更贴近大众消费者需求的消费性电子太阳能产品。在家居用户方面，简便且轻巧的单铸柔性组件可以用在遮阳棚及花园供电系统。在商务用户方面，因其轻巧且低安装成本，单铸柔性组件适用于可追踪太阳轨迹的大规模电站以及轻型屋顶或棚架。未来，集团计划进一步将单铸柔性组件与储能电池结合，创造一个轻便的家用太阳能发电储能系统。
2.行业分析：光伏行业长期向好，HJT或成未来之星
2.1.现状：光伏行业快速发展，中国立于舞台中央
我国太阳能光伏产业虽起步略晚，但发展迅速，在螺旋式上升中不断发展：
快速发展期（-年）：中国光伏制造业利用国外的市场、技术、资本，迅速形成规模，年，我国出台了应对金融危机的一揽子政策，光伏产业获得战略性新兴产业的定位，催生了新一轮光伏产业投资热潮。
产业剧烈调整（-年）：上一阶段的快速回升导致行业产能增长过快，但是欧洲补贴力度削减带来的市场增速放缓，导致光伏制造业陷入严重的阶段性过剩，产品价格大幅下滑，我国光伏制造业再次经历挫折，几乎陷入全行业亏损。
产业逐渐回暖（年-年）：光伏产业支持政策密集出台，配套措施迅速落实。随着国内光伏技术的快速进步，从国产原、辅料到国产设备成为主流，一方面降低成本，另一方面提升发电效率，光伏发电成本已越来越接近于上网电价。
新政整改（年-年）：国家相关部门用补贴政策助力光伏产业完成再一次复兴后，盲目扩产、消纳、补贴缺口等问题逐渐暴露。年政府出台新政，加快光伏发电补贴退坡，降低补贴强度，光伏新增装机量开始下降。
开启平价元年（年-至今）：多晶向单晶转变、大硅片的扩产潮、PERC+异质结等新兴电池片技术的不断发展带来光伏产业成本的不断下降，开启光伏平价元年。
新增装机容量企稳，光伏行业长期向好。近年来，中国的产业发展迅速，我国光伏新增装机量在年达到顶峰53GW，-年CAGR达到93.60%，“”新政实施后，补贴退坡，光伏增速开始放缓，年新增光伏装机量下降至44.6GW，年继续下降至30.1GW。年，新增装机容量企稳，截至年我国光伏市场累计装机量为GW，年新增装机量为48.2GW，同比增长60%。年我国光伏发电量为kWh，同比增长16.2%，占总发电量比重3.5%。预计年以后新增装机容量将逐年提升，预计年将达到65-80GW，有望翻番，光伏产业长向好。
年全球光伏累计安装容量市场份额主要来自于亚洲，亚洲累计安装容量为MW，占比为57.09%。欧洲累计安装容量为MW，占比为24.78%;北美累计安装容量为MW，占比为11.86%。年全球光伏新增安装容量市场份额也主要来自于亚洲，亚洲新增安装容量为MW，占比为57.25%。欧洲新增安装容量为MW，占比为19.81%;北美新增安装容量为0MW，占比为11.49%。
中国光伏累计装机量排世界第一。年全球光伏新增装机.9GW，连续第三年突破GW门槛，同比增长12%，光伏累计装机量达到GW。年中国累计装机容量为.7GW，占全球光伏装机容量的32.62%，自年以来中国的占比就达到30%以上，在各个国家中排名第一。
2.2.中期：电池片技术迭代更新带来新需求，HJT或将成未来之星
2.2.1.电池发展路线：多晶向单晶发展，P型向N型发展
单晶电池和多晶电池以所使用硅片的材料种类来区分，多晶是无序排列，单晶是有序排列。整体来看，多晶电池虽具有成本优势，但转化效率较低，年规模化生产的单晶电池和多晶电池平均转化效率分别为22.3%、19.3%。单晶电池均采用PERC技术，电池效率近两年仍有较大的提升空间，多晶黑硅电池则效率提升动力不强、空间不大。
单晶根据衬底掺杂元素不同分为P型电池和N型电池。P型的单晶电池成本相对较低，光电转换效率难以达到23.5%以上，并且未能彻底解决以P型硅片为基底的电池所产生的光衰现象。与P型硅相比，N型硅体少子寿命更长，对Fe等金属有更高的容忍度，不易发生由于B-O复合体导致的LID光致诱导衰减现象，转换效率更高。目前市场上的主流电池片包括单晶PERC、单晶PERC+SE、N型双面、TOPcon、HIT（异质结）、IBC等几种电池，其中前两种为P型电池，其余为N型电池。预测随着N型电池技术的发展，N型硅片（电池）市场份额将持续提升，年超过10%、年超过40%。
2.2.2.HJT具备多项优势，未来发展空间较大。
HJT是一种N型单晶双面电池，具有工艺简单、发电量高、度电成本低的优势。制作工艺上，首先在N型单晶硅片（c-Si）的正面沉积很薄的本征非晶硅薄膜（i-a[J3]-Si:H）和p型非晶硅薄膜（p-a-Si:H），然后在硅片的背面沉积很薄的本征非晶硅薄膜（i-a-Si:H）和n型非晶硅薄膜（n-a-Si:H）形成背表面场；再在电池的两面沉积透明氧化物导电薄膜(TCO)，TCO不仅可以减少收集电流时的串联电阻，还能起到像晶硅电池上氮化硅层那样的减反作用；最后在TCO上制作金属电极。
降本、增效是光伏行业发展所遵循的两条原则，与主流的PERC电池相比，HJT具有工艺流程短、转换效率高、功率衰减低等优点，同时面临着成本较高的问题。
效率：HJT电池由于Voc(开路电压)高，其理论效率高达27%以上，处于目前技术路线的前列。相同功率下，HJT电池发电能力也更强。HJT电池由于其温度系数低、无衰减、弱光响应强等特点，相同功率下，较其类型的组件发电能力更强，较多晶组件高10%以上，较单晶PERC组件高5%-10%。同时，HJT组件双面率更高，若考虑双面发电，HJT组件具备更高的发电增益。
HJT效率将稳步上升，比PERC电池具有更高的提升空间。年HJT电池平均转换效率为23%，预计年平均转换效率将达到25.5%。今年2月，钧石能源HDT异质结太阳能电池量产产品的最高转换效率达到了25.2%，并经TUV北德公司权威检测认证是目前市场上量产的异质结电池所达到的最高纪录。年3月29日，华晟新能源