（报告出品方/分析师：国信证券杨林曹熠）
1国内胶粘剂龙头，新兴赛道布局加速
湖北回天新材料股份有限公司创立于年，前身是国内最早从事胶粘剂研发的科研单位——襄樊市胶粘技术研究所，也是全国较早一批科研院所按市场化运作转制的民营高科技企业，公司于年在创业板上市。
公司对内布局上海、广州、常州、湖北襄阳、宜城5大生产基地，总面积超过80万平方米；对外进军海外市场，成立越南公司，驻点中东、印度、印尼和泰国，打造替代欧美的民族胶粘剂品牌。
公司是专业从事胶粘剂等新材料研发、生产销售的高新技术企业，目前主营业务产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、环氧树脂胶、厌氧胶、丙烯酸酯胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，此外，公司利用已有的汽车行业销售渠道兼营一部分非胶粘剂产品，主要为汽车制动液和其他汽车维修保养用化学品，在沪、粤、苏、鄂四地分别建有产业基地和研发中心。
公司经过40多年的发展已成为集科研、生产、销售为一体的国家重点高新技术企业，是当前中国5G通讯、消费电子、新能源汽车、轨道交通、光伏、包装、建筑等行业胶粘剂和新材料的内资龙头供应商。
公司布局新能源车、通信电子和光伏新能源三大板块，现有产品中新能源车领域对应目前公司的聚氨酯结构粘接胶、高导热灌封胶、有机硅高导热凝胶/硅脂、锂电池负极胶等产品；电子对应目前的聚氨酯结构粘接胶、双组分粘接密封硅胶产品；光伏产业对应目前的KPX太阳能背板、太阳能光伏组件密封胶等产品。
公司目前有机硅胶年产能约13万吨、聚氨酯胶年产能约3.5万吨、其他胶类年产能约1万吨、太阳能电池背膜年产能约万平方米。
年12月16日，公司原控股股东章锋通过大宗交易方式向章力转让其持有的公司股无限售条件流通股，占公司总股本的1.87%；年12月15日，章锋、史襄桥、王争业、赵勇刚分别将其持有的回天新材合计70,,股股份对应的表决权委托给章力先生。
公司控股股东、实际控制人变更为章力，占公司总股本的18.26%。目前公司在国内已设立16家经营型子公司，主要从事胶粘剂和新材料的研发、生产和销售工作。其中直接持股8家，分别为上海回天新材料、广州回天新材料、常州州回天新材料、湖北回天汽车用品、湖北南北车新材料、湖北回天新材料（宜城）、回天荣盛（香港）有限公司、武汉回天新材料、安徽回天新能源材料有限公司。
公司营收及归母净利润实现同步增长。
年至年，公司业绩稳步提升，营业收入从11.3亿元提升至29.6亿元，CAGR为21.24%；归母净利润从0.97亿元提升至2.27亿元，CAGR为18.54%。年H1公司实现营业收入19.00亿元，同比增长34.8%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长36.7%。其中，年Q1公司实现营业收入9.64亿元，同比增长33.1%；实现归母净利润万元，同比增长17.3%。年Q2公司实现营业收入9.36亿元，同比增长36.7%；实现归母净利润万元，同比增长27.5%。
光伏用有机硅胶是公司拳头产品，全球化战略取得初步成效。
从公司营业收入结构情况来看，光伏新能源板块收入占公司营收的一半以上，在这个领域已形成稳固的行业龙头优势，据公司披露的投资者关系活动记录表，公司目前在光伏硅胶行业的市场份额已高达45%以上。
此外，公司还深耕交通运输设备、电子电器用胶粘剂行业，年营收占比分别为17%、16%。随着公司在逆变器、锂电池、通讯电子、消费电子等领域陆续通过一些典型客户测试，形成系列化产品，全面承接进口替代，我们预计公司市场份额有望继续提升。
公司于年开始布局全球化，相继成立回天越南越友公司、欧美、东南亚等地的海外办事处，与此同时公司出口业务实现大幅增长，国外销售收入从年的0.32亿元快速增长至年的2.75亿元，占比提升至9.31%，年上半年公司出口业务实现销售收入约2.52亿元，同比增长.18%。
公司聚焦东南亚、印度、中东三大片区进行业务拓展，并逐步建设东亚片区，公司产品在国外的光伏、电子、包装等各个应用领域均实现高速增长，未来销量有望快速提升。
主营产品盈利能力稳定，净利率实现稳中有升。
至年上半年，公司的销售毛利率有所降低，但销售净利率实现提升，在此期间，公司的销售毛利率从33.59%降至22.75%，始终维持在20%以上，而公司的销售净利率却从8.53%提升至9.58%，公司整体盈利能力良好。
从各产品的毛利率来看，至年，公司的有机硅胶产品毛利率始终在25%以上，年上半年的毛利率为22.83%，公司整体毛利率与有机硅胶产品的毛利率大致相同。
公司聚氨酯胶产品的毛利率从年的36.85%降至22.59%。随着胶粘剂行业的市场竞争日趋激烈，低端胶粘剂产品利润趋薄，一些技术水平落后的小型生产企业相继被淘汰，我们认为作为具备较强研发实力和产能规模的国内胶粘剂龙头企业，公司的中高端产品盈利水平有望持续维持较高水平。
期间费用率下降，研发投入提升打造公司核心竞争力。
至年上半年，公司整体的期间费用率从23.39%降至10.81%，说明公司管控能力提高，盈利空间有望继续扩大。
从费用构成看，公司的销售费用率和管理费用率明显降低，分别从年的11.16%、12.38%降低至年上半年的3.67%、4.05%，而公司的财务费用率始终维持在较低水平。
值得一提的是，公司的研发费用率始终保持在较高水平，公司持续聚焦重点应用领域、重点产品，加大研发投入和技术成果转换，产品结构持续优化升级，在胶粘剂高端应用领域打破国外企业技术壁垒，至年的平均研发费用投入占营业收入的比例为4.72%。
截至年6月30日，公司及子公司拥有项授权专利权，其中发明专利项、实用新型专利78项、外观设计专利3项。
未来公司将围绕新能源汽车、通讯电子等高端电子、光伏新能源等核心重要赛道加大研发投入、人才引进和技术创新，加快进口替代步伐。
加大资本开支，项目集中投产贡献业绩。
年至年上半年，公司的资产负债率从年的13.41%提升至51.30%，与此同时公司的固定资产与在建产能近年来也在提升，资产负债率与在建工程的提升与公司近年来的扩张战略相对应，期间公司完成了年产2万吨高性能聚氨酯粘剂及年产1万吨车辆用新材料项目建设并开启了全球化扩张。
目前，公司启动了光伏背板的扩产计划，新增的万㎡/年产能将于年3月底前建成；新能源车板块对负极胶PAA和SBR两个系列产品均进行了布局，总体产能规划9.6万吨，其中PAA和SBR一期分别1.5万吨产能预计于年中建成（目前PAA具备吨/年供货能力）；电子板块的广州通信电子项目3.93万吨/年产能紧锣密鼓推进中，预计于年7月建成投产。
2新能源汽车渗透率提升，动力电池推动胶粘剂需求
胶粘剂在汽车生产中应用广泛。
汽车用胶粘剂是一种起连接作用的物质，应用于同种或异种材料之间，起连接、固定、减振、吸能或密封的作用。
在汽车制造中，良好的粘接技术的使用可以提高驾乘的舒适性，降低噪音、减震、轻量化、降低能耗、简化工艺，提高产品质量，因此，胶粘剂在车辆设计、制造中起到了不可替代的作用。
汽车用胶粘剂可以分为汽车车体用胶粘剂、汽车运行系统用胶粘剂、汽车动力系统用胶粘剂以及汽车修理用胶粘剂。其中汽车车体用胶粘剂主要用于汽车车体结构的粘接部位包括车身、顶棚、车门和座椅等的粘接和密封，可分为汽车车身用胶粘剂、汽车内饰用胶粘剂、汽车顶棚灯具用胶粘剂、汽车车体结构用密封胶粘剂、电焊密封胶。
汽车运行系统的粘接主要包括摩擦片和离合片的粘接。汽车动力系统的粘接部位主要包括螺杆和螺栓的紧固和密封，气缸垫片的密封。
随着汽车向环保节能、安全舒适、轻量化、低成本、长寿命和无公害方向发展的需求，新型高品质汽车胶粘剂的开发和应用必将愈来愈重要。
据吉利汽车研究院（宁波）有限公司发布的《汽车用胶粘剂的轻量化技术研究》文中介绍，粘接是汽车制造的关键工艺技术，胶粘剂单车用量达15kg以上。
新能源汽车比传统汽车使用更多的胶粘剂。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会发布的《中国胶粘剂和胶粘带行业现状及发展趋势》，新能源汽车动力电池组装单车用胶量（PACK密封、结构导热、结构粘接、BMS防护、电芯粘接、电池灌封、螺纹锁固、壳体粘接等）将达到约5公斤，单车约-0元人民币的销售额，同时汽车电子用胶也将是重点