合盛硅业（)
行业背景：碳中和大幕拉开，工业硅供需双侧受益，有机硅进入快速扩张期1、碳中和大幕拉开，工业硅供需双侧受益年2月22日国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，提出要确保实现碳达峰、碳中和目标，推动我国绿色发展迈上新台阶。
实现碳中和意味着我国能源结构将大概率发生较大变化，产业政策针对高耗能行业的总量和结构将有较大约束，工业硅作为定位光伏行业上游且生产过程高耗能的产品，供需双侧均有望受益。
供给端：高耗能行业供给结构性改革再临。我国碳中和目标实现方式之一为对高碳排放企业加强管理，对于化工行业而言可以具体通过减少发电和工业端煤炭消费等途径实现。当前各地纷纷出台相关政策，年底内蒙古为确保完成“十四五”能耗双控目标任务已出台了相关政策进行相关行业约束。
参考目前已经发布的政策，未来生产过程中消耗大量煤炭，需要大量电力，或者单位能耗有较大提升空间的行业均将受到较强政策束缚。工业硅作为单吨生产约耗电kWh的高耗电产品，未来随着我国碳中和政策执行大概率将受到较强供给侧约束，从而面临结构性改革。需求端：清洁能源光伏未来有望加速发展。光伏发电作为清洁能源能够有效减少碳排放，促进我国碳中和目标的达成，目前已实现发电成本逐年降低。根据中国光伏行业协会CPIA，“十三五”期间光伏发电在我国呈现迅速增长态势，十四五期间有望取得高速发展。
目前我国光伏行业已达到了产业规模全球第一、生产制造全球第一、技术水平全球第一和企业实力全球第一的绝对领先水平。在工业硅下游需求中，光伏行业占比近年来迅速增加，目前已经成为三大主要下游之一，根据硅业分会，占比已经从年的20.4%迅速上升到年的27.1%，未来光伏行业的加速发展有望为工业硅提供需求端利好。此外，工业硅其他下游有机硅和硅铝合金发展前景同样广阔。2、有机硅行业进入快速扩张期，远期需求有望翻倍近十余年全球有机硅产能不断转移进中国，国内产能目前约占全球产能6成。国内有机硅产能仍在快速投产，预计年新增万吨/年单体，其中80万吨/年产能来自合盛硅业。国内表需维持年均10%的增速，出口增速年均20%，总需求维持高速增长。市场规模上我国作为最大的发展中国家，远期需求规模有望翻倍，以人均GDP为变量，欧美日韩等发达国家人均聚硅氧烷消费靠近2kg/人，而中国大约在0.7kg/人，随着我国经济继续蓬勃发展，预计有机硅需求规仍有一倍以上空间。
▍公司分析：硅基材料的全球龙头，将再造一个自己，成本护城河极深，有望量价齐升1、公司概况：硅基材料的全球龙头，将再造一个自己
合盛硅业是工业硅和有机硅行业的双龙头企业，公司工业硅和有机硅协同并进，一方面工业硅业务为有机硅业务提供了充足的原料保障，另一方面有机硅业务的原料需求也起到了稳定工业硅销售的作用，从而为工业硅扩大生产强化规模优势奠定了基础，目前公司已经形成80万吨工业硅和53万吨有机硅单体及深加工的硅基全产业龙头企业。未来云南项目80万吨工业硅和80万吨有机硅单体项目若投产，将再造一个合盛。
2、护城河：公司工业硅成本全球最低，成本优势难再被复制
公司依靠在新疆打造的煤电硅一体化产业链平台，自备电厂降低电价，配套石墨电极产能，极大降低能耗和耗材费用，叠加新疆煤炭、石油焦、木炭等采购价格相对低廉，工业硅综合成本较行业平均成本低元以上（行业平均成本约为元/吨）。
回顾型工业硅价格区间在1万元/吨至1.4万元/吨波动，周期底部行业出现大面积利润倒挂，公司工业硅仍可保持20%以上毛利率，成本护城河极深。
政策性机遇入驻西部，成本优势难再被复制。云南新疆两地凭借资源禀赋，是硅业生产的成本洼地。但由于两地出台政策限制总产能（云南限万吨/年，新疆限万吨/年），并对技术和环保不达标的企业及时出清，限制自备电厂审批，近年来小产能逐步让位头部企业，新进者门槛极高，龙头企业份额不断提高。
公司前瞻性布局云南，与云南省政府签署项目协议，年产80万吨有机硅（配套80万吨工业硅），凭借政策卡位使成本优势不被竞争对手复制。3、未来展望：工业硅龙头有望量价齐升工业硅价格受供需关系影响显著，未来工业硅行业大概率景气度复苏：工业硅作为有机硅、多晶硅、硅铝合金的原材料，下游涵盖国防军工、信息产业、新能源等战略性新兴产业。由于工业硅生产受水电影响导致季节性较为明显，其名义产能开工率显著过剩。
根据测算，随着未来全球需求的持续增加以及生产重心不断向中国偏移，我国工业硅行业开工率将不断提高，预计年突破50%，并在此后逐年提升，到年有望达到58.6%的高位。由于此年度开工率在过去10年维度未曾出现过，我们认为工业硅产品价格可能在年Q4即硅料新增产能投产前夕有望开启中枢提升。供给端合盛硅业为新增产能主力，其余供需缺口依靠存量产能开工率提升弥补，公司工业硅业务有望享受量价齐升。近年海外在产产能呈现逐步减少的态势，中国产能变化已成为全球整体产能变化的主导因素，规划新增55万吨产能中，公司占40万吨，是绝对主力。
国内新疆、云南、四川为三大主要产地，产能置换趋势明显，且未来进一步新增产能将受地区政策限制。我们保守预计在不考虑海外产能退出和国内小产能因环保退出的情况下，到年国内产能最多为万吨，相对于年的万吨增加约52万吨。
新增产能难以满足未来3年全球需求增量，需求将由存量产能提高开工率弥补，我们测算名义开工率将在年达到58.6%的历史高位，从而推动工业硅价格中枢上行，公司工业硅业务有望迎来双击。
▍投资展望：目标价高于现价53%华创证券：
考虑硅产业景气度回升，首次覆盖给予“强推”评级，给予67.40元/股目标价。
西部证券：
我们给予公司年24倍目标P/E，目标价格50元。首次覆盖，给予“买入”评级。
中金公司：
上调目标价至48元，维持跑赢行业评级。行业景气度快速复苏，我们上调公司目标价27%至48元，对应23倍年市盈率。