中环股份002129硅片龙头引领技术

本文转自:中国能源网

投资要点

硅片龙头厚积薄发,G12助力光伏业务腾飞

公司是光伏硅片与半导体硅片双龙头,深耕单晶硅材料60余年。-年,公司4年营收CAGR为29.46%,归母净利润CAGR为28.29%。年前三季度,公司实现营业收入.89亿元,同比增长.46%;归母净利润27.62亿元,同比增长.29%。

硅片环节双寡头格局稳固,大尺寸推动降本增效硅片大型化推动降本增效,G12相比M2硅片,在生产叠加系统环节成本降幅有望达到29.41分/W,大幅提升竞争壁垒,预计年+大尺寸硅片占比有望超过85%,到年有望超过95%。硅片环节双寡头格局稳固,CR2超过50%。随着新建产能的释放以及单晶产品、大尺寸产品的快速迭代,预计市场集中度将进一步提升。N型高效电池产业化提速,年N型产能有望超过60GW,N型高功率产品迎来成长期。

G12放量推动市占率提升,技术与成本全面领先公司年起单晶硅片销量全球第一,当前产能加速放量,预计到年公司晶体产能将达到GW,其中产品产能GW。公司积极推动G12晶片产能建设以配套晶体产能,G12硅片规划产能已超过GW。公司在大型化+薄片化+N型硅片方面全面领先,P型μm逐步转为主流尺寸,N型硅片市占率全球第一。

定位差异化高效组件制造,“G12+叠瓦”双技术优势叠加公司收购MAXEON完善全球布局,打造了行业领先的“G12+高效叠瓦”双技术平台,以差异化产品保持持续的性能领先。年底公司叠瓦组件产能将达到14GW,G12占比超过85%,年叠瓦组件产能有望超过20GW。

盈利预测及估值

公司是光伏与半导体硅片双龙头。我们预计公司-年归母净利润分别为38.50、60.00、80.00亿元,对应EPS分别为1.19、1.86和2.48元/股。按照分部估值法,光伏板块我们给予公司年行业平均PE36倍,预计年光伏业务实现归母净利润56.55亿元,对应市值亿元;半导体板块我们给予公司年行业平均PS16倍,预计年半导体材料业务实现营业收入36.48亿元,对应市值亿元。综上,公司年目标市值为亿元,当对应当前股价尚有92%上涨空间,给予“买入”评级。

风险提示

(1)全球光伏装机需求不及预期;(2)光伏硅片产业化进展不及预期;(3)12英寸半导体硅片客户拓展不及预期。




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