宏观与基本面共振,硅价持续下行

自2月份以来，工业硅期货价格破位下跌，从2月1日收盘价元/吨，跌至元/吨，跌幅为-11.4%。业内人士认为此次下跌之所以如此顺畅主因在于宏观与基本面的诸多因素形成共振，相关事件成为市场恐慌情绪爆发的导火索，悲观情绪宜泄放大了工业硅本身基本面的偏弱格局，终端负反馈向上游传导，引发恐慌性抛货下跌展望后市，短期内不排除目前工业硅价格存在技术性超跌反弹的特征。

此外，若硅价进一步下行，诚然新疆地区凭借地理与资源优势，利润尚可，但中长期来看，亦会影响各地区厂商生产积极性，最终追使“以量换价”的方式止跌。就基本面而言，供应整体偏宽松格局不变，季节性去库过程面临较大压力，叠加成本对价格支撑有所转弱，预计硅价维持震荡偏弱走势。

逻辑一:事件驱动，市场恐慌情绪发酵一、

1.1美联储加息叠加海外银行接连暴雷，商品普跌

在美国高通胀与美联储强加息的背景之下，月8日，按年末资产规模排名位列美国银行业第16位的硅谷银行宣布亏本出售亿美元的债券，以应对取款需求，还将通过出售普通股和优先股的组合募集22.5亿美元的资金。此公告引发市场恐慌，加剧提款挤兑。尽管财政部、美联储和FDIC联合发表声明称将采取决定性行动应对任何流动性压力，增强公众对银行体系的信心并保护美国经济，但该消息引发大宗商品市场悲观情绪蔓延，价格应声而落。

紧随其后，美国的硅谷银行和Signaturebank事件仍在发酵中，瑞士信贷又暴出大危机。年月14日，瑞士信贷发布其被推迟发布的年年报，在年报中瑞士信贷揭示其1年和年财年内部控制存在重大缺陷，隔夜市场，瑞信的欧股和美股盘中齐跌0%、收盘跌超20%，并拖累全球股市及商品市场集体下挫，市场恐慌情绪发酵，叠加美联储持续紧缩背景下，中小银行流动性问题仍是需警惕的风险,尚不能排除未来可能发生连锁反应以及系统性风险的可能性，因此近期商品价格承压运行。

1.2欧盟提案引爆国内光伏行业，硅价破位下跌

月16日，欧盟委员会正式发布绿色工业计划的两大基石《净零工业法案》和《关键原材料法案》提案，旨在确保欧盟在全球绿色工业技术方面处于领先地位。法案中提出两项主要内容，一是要求欧洲风电场85%的所用组件、60%的热泵、85%的光伏电池、85%的电解槽必须在欧洲大陆生产;二是通过降低公共合同的竞标者等级来限制中国绿色科技产品的进口。市场认为该消息将限制中国光伏进口，引发多家光伏龙头闪崩，据Ifind数据显示，月16日当日，光伏ETF跌幅达-4.62%，工业硅期货增仓下行，大部分合约跌破元/吨一线，其中主力合约下跌5.%至元/吨，合约跌至元/吨，跌幅最大，达5.4%。根据近一个月数据测算，光伏指数与工业硅期货收盘价相关性达90.4%。

我们认为，目前距离该法案落地尚需1-2年甚至更长的时间，同时该法案存在欧盟内部财政分歧，在法案离落地的期间，欧盟内部还需对法案内容进行探讨。就法案而言，对我们国家光伏产业影响相对有限，此次下跌更多是源于相关事件成为市场恐慌情绪爆发的导火索，悲观情绪宣泄放大了工业硅本身基本面的偏弱格局，终端负反馈向上游传导，引发恐慌性抛货下跌。

逻辑二:供应偏强，季节性去库面临较大压力

2.1新疆等地区开工维持高位，供应偏强

随着去年新疆产区疫情管控放开后，新疆开工维持高位，新增产能爬坡释放的产量超过市场预期。由于新疆产量占到全国总产量的40%以上，凭借地理及资源优势，产量有较大幅度提高，本周开炉数量维持在74.06%。据SMM数据显示，2月份全国工业硅产量28.1万吨，同比增加4.1万吨，全国工业硅开工率62.72%，同比升2.74%。其中，新疆2月份产量14.5万吨，同比增.01万吨。尽管四川、云南地区由于处于枯水期，且目前硅价已经跌破部分生产企业的生产成本线，四川地区开工已经跌至二成附近，但全国工业硅供应总量却不降反升，整体供应维持宽松格局。

2.2库存高企，季节性去库面临压力

强供应弱需求下，工业硅出货面临压力，库存持平，季节性阶段去库趋势不明显。根据SMM数据统计显示，截止月17日，工业硅三地社会库存共计12.5万吨，与上周持平。其中，黄埔港库存2.1万吨，昆明库存6.6万吨，天津港库存.8万吨。月份以来进入传统需求旺季，市场存在需求修复的预期，但是从现实来看，在强供应下需求修复不及预期，库存维持高位且无法去化，价格承压回落。

逻辑三:预期博弈，成本支撑逻辑转弱

.1丰水期预期，成本支撑转弱

西南地区生产工业硅主要是通过水力发电，因此云南、四川生产具有明显的季节性特征。据统计，云南地区平水期为5月份和11月份，枯水期为12月份至次年4月份，丰水期为6月至10月份，四川地区与之相近。西南地区进入了河流丰水期后，按照相关政策，居民生活用电都能享受“丰水期电费优惠”政策，同时限电等政策也会相应宽松，电价下行。

从下列图表中可知，进入月份以来，工业硅生产成本有所下行，一方面是由于原料价格略有下调，另一方面是新疆等地区新增产能投产，拉低整体平均成本。目前,工业硅全国平均生产成本元/吨，新疆地区55#平均生产成本元/吨，云南地区55#平均生产成本.5元/吨，四川地区55#平均生产成本元/吨硅价早已跌破四川地区生产成本线，大部分企业无奈关停，开工降至二成，云南地区开工四成左右水平，硅价若继续下跌将直逼云南地区成本线。此外，由于8月份合约交割处于丰水期，与枯水期相比，据测算还有-元/吨的下调空间。目前距离合约到期尚远，市场资金更多是预期博弈，由此分析，硅价成本支撑转弱，或有继续下跌的可能。

.2原料价格略有下调

电价与硅石价格持稳，石油焦、精煤、木片木炭、电极价格均有下调。新疆精煤平均价元/吨，环比降元/吨，宁夏精煤平均价元/吨;扬子焦元)吨，环比降元/吨，茂名焦元/吨，广州焦元/吨，环比降元/吨,塔河焦0元/吨，环比降元/吨，木炭价格元/吨，环比降元/吨，石墨电极平均价元/吨，环比降1元/吨。

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