作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的牛牛
去年下半年，素有“工业味精”之称的有机硅价格暴涨。有机硅DMC（一种用途最广泛的有机硅中间体）历史价格不到2万元/吨，年10月一举突破了6万元/吨。
受此影响，赛道龙头合盛硅业（），以及紧随其后的东岳硅材（），去年分别实现归母净利润82.12亿、11.51亿，同比增长%、%！有机硅板块指数也从点一度涨到了点。
可惜，这种景气行情并未持续。DMC现货价格冲高回落，如今，已跌落至暴涨前的水平。
但反观资本市场，在经历一段时间的疲软后，有机硅指数竟然再度反弹，甚至已创新高，站上了历史巅峰。
那么这一次，有机硅身居高位，背后是否真有业绩支撑？合盛硅业和东岳硅材去年的好成绩，未来还能否复制成功？
一、价格上涨无支撑
有机硅，指含有碳硅键的有机化合物。终端产品主要包括硅橡胶、硅树脂、硅油、硅烷偶联剂等。
这种定义，对于我这样的文科生来说，一点都不友好。个人理解，有机硅材料类似于一种黏性物质（可能不准确），且耐寒、耐热、耐氧化、电绝缘。
正是因为具备这些优良特性，所以有机硅用途十分广泛（↓）。最关键的是，有机硅被发掘出了一些新应用，比如，新能源汽车动力电池组装。再比如，太阳能电池组件封装。
去年，有机硅价格暴涨，就是因为下游需求持续向好，原料工业硅存在供应不足。另外叠加能耗双控政策影响，导致有机硅产能投放不及预期，造成供求偏紧。
但是，有机硅价格骤然回落，说明供求关系很快恢复了正常。这也提醒了我们两个问题。
1.硅元素并不稀缺
过去一年锂矿疯涨，归根结底就是因为锂资源有限。但这个前提，放在硅元素身上并不适用。
地壳中，硅元素含量相当丰富，占比约26.4%。仅次于氧。而我们赖以生存的氧，占比也不过就48.6%(质量百分比)。
这就意味着，有机硅的基础原材料，不太可能出现供不应求。
2.硅产能大于需求
基础原材料不少，加工生产的玩家更不少。
产业链上，含硅元素的硅石，需要先加工成工业硅（也叫金属硅），再进一步加工为有机硅。
而在工业硅生产环节，国内企业产能利用率通常只有50%左右。在有机硅生产环节，产能利用率也不超80%。
来源：国金证券
更夸张的是，为了争夺新能源和光伏带来的增量市场，有机硅生产企业还在拼命扩产。
年，有机硅赛道总产能（折合DMC）只有.5万吨。而按计划，未来三年预计新增产能.5万吨，相当于增加了2/3！
别忘了，有机硅只是一种工业“味精”，并非主要食材。年，建筑+电子电器+纺织+加工制造等各行各业，合计仅使用有机硅万吨。新兴应用又如何能撑起.5万吨的新增产能？
可以预见未来三年，有机硅赛道的产能利用率，必将继续下滑。这种背景下，有机硅材料价格，也必将承压。
归根结底，这个行业缺少供求关系支撑，根本不存在价格大涨的基础。
二、市场抢夺落下风
有机硅行业产能利用率偏低，也就意味着赛道竞争相当激烈。所以对于个中玩家而言，首要任务就是抢占市场。从这点看，东岳硅材要比合盛硅业弱得多。
年度，合盛硅业有机硅产品，产能利用率高达.16%。东岳硅材94.43%。首先得承认，无论合盛还是东岳，这个成绩都远超行业平均水平。龙一龙二，当之无愧。
但合盛硅业处于满产状态，说明其订单充足量，远超东岳。
看到这，可能有人质疑。因为东岳去年上半年表现不佳，产能利用率只有88%。综合全年能达到94%，说明下半年东岳也已经达到了满产。
这个观点没错。但下半年，东岳的存货也出现了异常增长（↓）。而且存货周转天数，从上半年的33天，增加到下半年的44天。今年一季度，继续增加到56天，近乎翻倍（相比之下，合盛硅业存货虽然也在增加，但周转天数却保持平稳，说明存货是跟着营收同比例增加的）。
来源：同花顺-东岳硅材
这就说明，东岳硅材满产的代价，是经营效率的下降。其生产出来的产品，根本没有全部卖出去。
而这一点，在销量数据上体现的更明显。
年，是有机硅产品在新领域需求爆发的一年。合盛硅业各项产品销量也确有明显增长。但东岳硅材，销量只同比增长了1.25%，近乎停滞。
来源：年年报，合盛硅业（左）东岳硅材（右）
可见，在新市场的争夺中，东岳硅材很可能已经落了下风。
三、盈利下滑现端倪
与此同时，有机硅产品毛利率还在逐渐下滑。
任何一个充满竞争的行业，利润空间都会逐渐被压缩，这是因为：
第一，为抢夺市场，价格战会随之而来；
第二，企业扩产会导致产能利用率下降，进而增加摊薄后的生产成本。
而现在，这个趋势已然出现了。
去年，得益于有机硅产品价格暴涨，合盛硅业和东岳硅材的营收涨幅，都明显高于成本涨幅。但到今年一季度，成本涨幅已逼近收入涨幅，甚至有反超之势。
合盛硅业毛利率已从52.87%下滑到了47.5%。东岳硅材毛利率也从37.39%下滑到了28.26%。行业发展趋势如此，即便是赛道龙头也无可奈何。
来源：公开数据
不过，对比这组数据，会发现一个问题，即东岳硅材不仅毛利率偏低，而且下滑幅度更大。
这是因为，合盛硅业的产业一体化程度较高。自备电厂、自供石墨电极，自产工业硅。而东岳硅材则严重依赖外购。不仅要受上游价格波动的影响，而且难以降本，盈利能力落后。
所以，在利润逐渐被压缩的过程中，合盛硅业明显会更加游刃有余。甚至可以掌握降价的主动权，来增加市场竞争力。反观东岳硅材，则只能被动接受，搞不好还会丢了市场赔了利润，人财两空。
四、玩家躺赢无可能
综上来看，有机硅产品需求虽然持续向好，但供给端并不稀缺。而且新增产能已经过剩。价格上涨缺乏支撑。
赛道上的玩家，想要躺赢是不可能了。唯一的希望，是竞争。
从数据来看，东岳硅材竞争力远不如合盛硅业。虽然也逐渐达到了满产状态，但产销不同步，反而造成了存货积压。与此同时，东岳硅材也在加大扩产的步伐，不出意外的话，产能利用率会再度下降（估计届时财报就会解释，新建产能正在爬坡）。
另外，有机硅赛道，正在经历毛利率下滑的过程。长此以往，东岳硅材恐怕利润也将承压。
相比之下，合盛硅业凭借上下游一体化，尚有一战之力。不过双碳背景下，已不可新建自备电厂和石墨电极厂。也不知合盛硅业的新建产能，成本优势能到几时。
总体来说，有机硅价格上涨无支撑，东岳硅材市场抢夺落下风。如今盈利下滑已现端倪，玩家躺赢再无可能。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。