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硅料，也被称作多晶硅、多晶硅料等。据CPIA统计，年全球硅料产能和产量分别为51.9万吨、49.6万吨；其中，国内硅料产能和产量分别为42万吨、39.2万吨。国内硅料产能与产量分别占全球的81%、80%。也就是说，硅料这块国内基本可以自给自足，不受制于人；而且在价格上，也优于海外价格。
截至年，国内厂商产量占比已达79%，其中保利协鑫、通威永祥、新特能源、Wacker和新疆大全等五家厂商的市占率位列全球前五，合计份额75%。根据卖方的预测，年通威将是全球硅料最多的企业，其次为特变电工旗下的新特能源。
根据国家的产业设计落实碳达峰、碳中和目标，年风电太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上等任务。按现在风电光伏大概1：1的情况，也就是说光伏到年总装机容量需要6亿千瓦以上，即GW。截至后我国光伏累计装机量为GW，也就是未来十年的年复合增长率保底是9%，累计增量GW。
假设按照1.25容配比，那么光伏新增装机1GW，大概需要1.25GW硅片，而1.25GW硅片大概需要吨硅料。GW大概需要万吨硅料，按照年复合增长10%来倒推，大概每年光伏新增装机量为-GW，对应38-41万吨硅料新增需求。基本上国内就能满足，譬如年国内前八大企业硅量产能42-45万吨，预计今年59万吨，明年84万吨。
综上撰述，硅料行业长期来看，供大于需。后面要比拼的是谁的成本更低，谁更占据优势。这里值得一提的是，去年下半年到今年上半年，硅料价格一直涨，这种不是常态，理论上随着产能扩张，价格还要往下走。
通威股份：公司主营饲料、食品及相关业务，太阳能电池、组件及相关业务，高纯晶硅及化工，光伏电力，分别占营收47：35：15：3。其中，饲料、食品及相关业务指的是水产饲料跟畜禽饲料为主。太阳能电池、组件及相关业务主要生产单晶/多晶电池片；高纯晶硅及化工主要指的是硅料，光伏这两块收入占比50%。因此，通威股份可以通俗理解为是饲料+光伏（电池片+硅料）双主业发展。
商业模式：公司属于重资产模式。不管是水产饲料还是光伏产业链，都是需要购入设备来进行加工生产，体现在财报中就是（固定资产+在建工程）/总资产常年是大于50%的。譬如，硅料环节大约生产1万吨需要投入10亿元，投资回收期长。
公司生产的饲料主要给下游养鱼或者养猪之类的，理论上是存在周期性的，时间拉升收入还相对比较稳定，近十年每年都能保持在8%的增长，但净利率相对比较低，平均在5-10%的水平。
光伏行业未来十年发展政策是明确的，折算下来大概是年复合增长率近10%，公司也因此会受益，但行业增速也摆在这。另外，硅料未来理论上是供大于求，将会存在周期性波动。
综上撰述，公司所处的赛道一般。
估值方面，公司由于是双主营，又是处于不同行业，适合分部估值加总法。
水产饲料这块，从年87.2亿元增长到去年.3亿元（.5亿元，减掉卖掉水产饲料公司成都通威一次性收入15.2亿元），近十年收入CAGR为8%，相对比较稳定。按这样线性外推，明年这块的收入大概为.8亿元，行业估值中枢为30倍左右。对于公司本身而言，实际并没有匹配如此高增长30%，因此，这块给10倍左右算是相对合理。也就是说，水产饲料这块业务理论市值为.8*5%*10=.4亿元。
光伏业务这块，硅料预计今年能做到17万吨，明年21.5万吨，由于投产时间先后问题，打个8折，到明年全年满打满算量产17.2万吨。当前硅料成交均价20万元/吨，卖方预测到明年硅料价格会降到11万元/吨，我们取中位数15.5万元/吨好了。目前主要硅料厂商跟下游都是长单锁定的，锁定是量，价格是随行就市的。通威生产硅料实际成本每吨不到4万元，也就是说硅料这块每吨能贡献11.5万元净利润，17.2万吨就相当于贡献了.8亿元。参考保利协鑫近15年的中枢15倍PE来看，通威硅料这块理论市值为.8*15=亿元。
另外，公司还有生产电池片，年产能在27.5GW，收入亿元，今年大概有55GW产能（预计未来2-3年将达到80GW-GW，这个后面再跟进再说），理论上会有亿元收入。这块年的毛利率是15%，跟纯碎主营做电池片的爱旭股份相当，爱旭股份销售净利率近两年大概是8-9%，今年上半年受硅片及组件影响，挤压了利润，变成了3%，随着上游硅料价格的下行，电池片环节应该会有改善，明年正常维持8-9%净利率问题应该不大，平滑一下收益率，我们取5%净利率好了。那么，通威亿元收入理论上对应15.5亿元净利润。去年爱旭股份8亿净利润，对应当前市值亿元，通威股份去年12.4亿元净利润，理论上就是亿元市值，对应是38倍PE。38倍PE对应未来两三年电池片扩张的成长性30-50%来讲，不算离谱。
综上，公司理论上明年市值应为.4++=.4亿元。当前公司市值为亿元。
风险点：保利协鑫的颗粒硅技术进一步成熟和突破、以及成本的降低（通威目前生产成本在3.5-3.6万元，协鑫颗粒硅全周期成本是4.5万元左右），那么对通威的估值体系将会影响很大，就不是上面的推导理论结果了。
颗粒硅是硅烷法生产出来的颗粒状多晶硅，与传统的改良西门子法生产出来的多晶硅相比，具有密度小、流动性好、电耗低（只有西门子法的1/3）、单位投资额少等优势。