来源：申银万国期货
作者：冉宇蒙
摘要
7月硅铁价格走势偏弱，天津市场价格由月初的元/吨下滑至当前的元/吨。盘面价格则呈现探底回升之势，期价由元/吨一线下挫至元/吨附近后，反弹至元/吨左右，基差呈现先走扩后修复的态势。前期厂家利润被不断压缩，主产区停产检修范围扩大，市场供应压力有所缓解；而下游方面，钢厂即时利润回正，市场对钢材产量存有回升预期，从而支撑硅铁价格的企稳反弹。
后市来看，煤炭价格高位松动，兰炭价格随之下调，成本端对价格的支撑或将逐渐弱化。在现货价格企稳、期货价格反弹的情况下，厂家利润得到修复，开工积极性或逐渐回升，硅铁产量水平存在抬升可能，制约库存的去化速度。下游来看，钢厂利润仍处低位、大规模复产的驱动不足；且因终端需求仍处底部、钢价反弹空间有限，也压制了钢材产量的上行空间。同时在海外加息缩表的大背景下、硅铁出口市场表现或进一步降温。金属镁市场处于淡季，下游需求疲弱、镁价低位运行，产量趋于下滑。因此我们认为，在终端需求有待恢复的大背景下，钢厂利润空间扩张受限，硅铁需求端的恢复程度有待观察；若厂家利润恢复、复产节奏加快，供需关系或重回宽松格局，压制价格的反弹力度。因此中长期来看，在终端需求暂未出现明显好转的情况下，硅铁价格的反弹高度仍需谨慎对待。
正文
01
近期硅铁价格走势分析
7月硅铁价格走势偏弱，天津市场价格由月初的元/吨下滑至当前的元/吨，下跌幅度在7％左右。盘面价格则呈现探底回升之势，期价由元/吨一线下挫至元/吨附近后，反弹至元/吨左右，基差先走扩至元/吨，之后逐渐修复至平水附近。现货方面，价格止跌企稳的主要支撑来自于厂家利润被不断压缩、主产区停产检修范围扩大、市场供应压力有所缓解，同时下游钢厂的即期利润由负转正，市场对后市的钢材产量存有回升预期，从而对硅铁价格形成支撑。而期货方面，前期盘面价格超跌，随着市场的悲观情绪释放完毕，供应压力减轻、需求存恢复预期的情况下盘面呈现反弹走势，这也在一定程度下支撑了现货价格的止跌企稳。
02
硅铁基本面行情解析
1、厂家利润恢复，复产心态渐起。
随着煤炭端保供工作的持续推进，各环节煤炭库存升至高位，加之近期终端需求不济、非电终端企业开工下滑、对市场煤的需求减弱，煤炭市场呈现“旺季不旺”的态势，煤炭价格表现偏弱，兰炭价格也随之出现回落。7月以来，神木兰炭小料价格由元/吨回落至元/吨附近，当前内蒙地区的生产成本下滑至元/吨以下，宁夏地区成本下滑至元/吨以下，发运至天津的成本在元/吨和元/吨左右，参考当前元/吨左右的市场价格，当前盘面及现货利润均有所恢复。
后市来看，偏高的社会库存、较弱的非电需求以及限价政策使得煤价上方承压，市场煤的价格预计将延续高位回落的态势，兰炭价格或存进一步下滑可能，成本端对硅铁价格的支撑逐渐弱化。
7月因行业利润大幅收缩，主产区停减产范围逐渐扩大，月中宁夏中卫区域除茂烨外、其他厂家全部停产，陕西，青海及甘肃区域也存在减停产的情况，硅铁开工率高位回落。截止到7月22日，硅铁日均产量较6月底的水平下降了26.8％，供应端逐渐向疲弱的需求端进行匹配，使得硅铁价格的下方支撑有所转强。对于后市，考虑到硅铁生产成本的下移，在利润空间再度打开的驱动下、厂家进一步停减产的驱动不足。月底宁夏部分厂家已有复产动作，后市在盘面价格持续反弹的提振下，硅铁产量或存回升空间，产量下降对价格的支撑存有弱化的可能。
2、钢厂利润空间扩张有限，对硅铁的需求恐不及预期。
随着钢材利润的大幅下滑，钢厂减停产的范围逐渐扩大。根据中钢协的数据，7月中旬粗钢日均产量已回落至.71万吨，月环比进一步下降8.6％，同比低7％左右。近期由于钢材价格的企稳、叠加炉料价格的走低，钢厂即时利润已由负转正，市场预期钢材产量水平将逐渐抬升。但考虑到终端需求仍处底部区间，钢价的企稳更多地来自于钢厂减产带来的支撑；若钢厂大幅增产，那么炉料价格的上涨以及钢材去库进程的放缓将制约钢价的回升空间。因此我们认为，在终端需求暂未出现明显好转的情况下，钢厂利润空间扩张有限，钢材产量的回升以及相应的对硅铁需求的增量恐不及市场预期。
同时，从压减粗钢产量政策的角度考量，今年1-6月粗钢累计产量同比减少万吨，按照7月粗钢产量下降8％（根据中钢协的数据推演）测算，7月粗钢产量大致在万吨左右。若按当前的粗钢产量维持到年底，产量同比不增的压减目标便不能完成。因此从限产政策的角度考虑，后市粗钢产量的向上空间也较为有限，对硅铁的需求难有大幅增量。
3、非钢需求对价格的支撑或将进一步弱化。
出口方面，今年上半年硅铁出口同比增幅明显。1-6月出口总量41.15万吨，较去年同期增长75％。但从海外粗钢产量来看，4月开始海外终端需求较弱、粗钢产量开始下滑，二季度海外粗钢产量同比降幅已达到11.4％，硅铁出口市场随之逐渐降温。6月硅铁出口量虽同比仍维持了增长，但较5月的历史高位下降了1.96万吨。展望后市，海外在加息缩表的大背景下、终端需求难有超预期的表现，因此海外粗钢产量或仍将延续低位，硅铁出口量存有进一步回落的可能。
金属镁方面，上半年金属镁产量同比增幅明显，1-6月镁锭产量同比增长16.4％。但由于全国疫情多点散发，终端需求表现疲弱，加之海外需求乏力、出口下滑，供强需弱的市场格局下、今年镁锭价格自5万元/吨的高位不断下跌至当前的2.5万元/吨附近。在市场行情走弱的情况下，厂家开工积极性较为一般，5月开始镁锭日均产量已有所下滑。7-8月为终端需求淡季，金属镁产量通常处于年内低位，在今年终端需求表现不佳的背景下，我们认为后市镁锭产量存有进一步下滑的可能，对硅铁的需求或进一步走弱。
4、库存有待消化，厂家复产或抑制去库节奏。
由于今年能耗双控政策对硅铁产量的约束偏弱，上半年由于行业利润情况较好、厂家开工持续上行。虽然来自出口市场及金属镁市场的需求表现尚可，但随着粗钢产量的持续下滑，厂家库存持续积累；同时在期价贴水的结构下、盘面点价成交情况较多，进一步加重了厂家端的库存压力。根据Mysteel的统计，7月29日厂家库存在6.6万吨，较月初进一步增加吨。考虑到当前的交割库库存3.92万吨，当前市场的整体库存将超过10万吨，期现价格的上方仍然承压。
对于后市，由于钢厂利润空间扩张受限、大规模复产的驱动不足，同时非钢需求对价格的支撑或将进一步弱化，硅铁需求端的恢复程度有待观察。当前行业利润水平有所恢复，若硅铁厂家复产节奏加快，市场供需关系或重回宽松格局，制约库存的去化速度，从而进一步削弱价格的反弹力度。
03
投资逻辑与交易策略
后市来看，煤炭价格高位松动，兰炭价格随之下调，成本端对价格的支撑或将逐渐弱化。在现货价格企稳、期货价格反弹的情况下，厂家利润得到修复，开工积极性或逐渐回升，硅铁产量水平存在抬升可能，制约库存的去化速度。下游来看，钢厂利润仍处低位、大规模复产的驱动不足；且因终端需求仍处底部、钢价反弹空间有限，也压制了钢材产量的上行空间。同时在海外加息缩表的大背景下、硅铁出口市场表现或进一步降温。金属镁市场处于淡季，下游需求疲弱、镁价低位运行，产量趋于下滑。因此我们认为，在终端需求有待恢复的大背景下，钢厂利润空间扩张受限，硅铁需求端的恢复程度有待观察；若厂家利润恢复、复产节奏加快，供需关系或重回宽松格局，压制价格的反弹力度。因此中长期来看，在终端需求暂未出现明显好转的情况下，硅铁价格的反弹高度仍需谨慎对待。操作上建议以逢高抛空思路为主，可参考MA60均线压制力度。
风险点：1、厂家复产节奏不及预期，供应偏紧格局延续。2、终端需求表现超出预期，钢价大幅反弹，钢厂复产节奏加快。